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景兴纸业:低基数、低成本致中报业绩大幅增长

发布时间:2010-08-09    研究机构:招商证券

10 年中期每股收益0.15 元,符合预期。公司10 年上半年实现营业收入11.17亿元,利润总额0.77 亿元,净利润0.67 亿元,同比分别增长30.2%、2466.7%、2133.3%。每股收益0.15 元,业绩符合预期。

公司业绩受益于经济景气回升。公司主要产品为包装用纸(牛皮箱板纸+白面牛卡纸+瓦楞纸)以及纸箱纸板,需求受国内经济波动以及出口影响较为明显。

报告期内价量提升,毛利率改善较为明显。纸箱纸板、牛皮箱板纸、高瓦纸、白面牛卡毛利率分别为9.61%(09:8.65%)、18.5%(09:15.58%)、11.43%(09:5.97%)、16.25%(09:11.39%)。

20 万吨白面牛卡纸项目将增加公司业绩。受益于经济回升白面牛卡纸毛利率由09 年的11.5%提升至10 年中期的16.3%,07 年增发项目—20 万吨白面牛卡纸项目预计9 月份投产,达产后将成为新的业绩增长点。

公司积极布局包装生产线。子公司平湖市景兴、南京景兴、重庆景兴、浙江景特彩、新疆景特彩积极布局包装生产线,延伸了公司向下游的产业链,提高抗风险能力。

原料价格的宽幅波动是公司盈利不确定性的最大因素。公司主要原料是废纸,近期价格较09 年平均上涨近50%,上半年一季度原料与产品价格同步提升,二季度产品价格回落,而原料价格居高,未来原料价格走势使公司业绩存在较大的不确定性。

预估 10、11 年每股收益分别为0.25 元、0.30 元,净利润分别增长-578%、18%。

维持“中性”评级:相对于上半年的低价原料库存优势,我们预计下半年的业绩将有所回落,且目前股价对应10 年PE 为28.8 倍、PB1.6 倍,高于行业PE23 的平均水平,维持“中性”评级。

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