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景兴纸业:箱板纸高景气助公司扭亏

发布时间:2010-04-09    研究机构:招商证券

09 年每股收益0.08 元,符合预期。公司09 年实现营业收入19.36 亿元,利润总额1813 万元,净利润1803 万元,同比分别增长-5.8%、-107%、-115%。每股收益0.08 元(我们预测是0.07 元),业绩符合预期。

毛利率水平较08 年有较好改善。公司主要产品纸箱的毛利率由08 年的4.2%上升为09 年的8.7%,牛皮箱板纸由6.8%上升为15.6%,高瓦纸由4.8%上升为6.0%,白面牛卡由11%上升为11.4%。随着出口的持续复苏,行业需求增速预计为14%,相较于箱板纸+瓦楞纸10 年新增产能增速16%,10 年毛利率有望进一步改善。

20 万吨白面牛卡纸项目将增加公司业绩。公司07 年增发项目年产60 万吨高档包装纸板技术改造工程项目(包括40 万吨牛皮箱板纸和20 万吨白面牛卡纸项目),受08 年金融危机影响,公司终止了40 万吨牛皮箱板纸项目,20 万吨白面牛卡纸项目预计10 年第三季度投入使用,达产后将成为新的业绩增长点。

原料价格持续上涨,增加公司盈利不确定性。公司主要原料是废纸,近期价格较09 年平均上涨近50%,未来价格走势存在较大的不确定性。

预估10、11 年每股收益分别为0.32 元、0.41 元,净利润分别增长-701%、29%。

维持“中性”评级:考虑未来原料价格的不确定性,以及在上证指数涨幅为3.9%的同期,公司今年股价涨幅已达33.7%,目前股价对应10 年PE 为28倍、PB1.9 倍,高于行业平均25 倍的PE,维持“中性”评级。

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