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景兴纸业中报点评:需求疲软,经营乏力,Q2业绩环比回落

发布时间:2012-08-14    研究机构:申万宏源

中报符合预期。公司12H1 实现收入14.51 亿元,同比下滑15.1%;(归属于母公司股东的)净利润为3490.94 万元,同比下滑62.5%;合EPS 0.03 元,符合我们中报前瞻中的预期。公司预计三季报业绩同比下滑65%-75%。

需求疲软,量价齐跌,上半年收入同比下滑。造纸行业近几年新增产能释放较快,而需求端受宏观经济影响愈发疲软。在供求不利局面下,公司产品销量和售价齐跌,致12H1 收入下滑15.1%(其中销量下降6.8%,销售价格下跌7.5%)。

分季度看,Q2 实现收入为7.73 亿元,同比下滑15.7%,环比因季节性因素开工率提升,环比增长13.9%。牛皮箱板纸仍为公司主要产品,收入占比为61.7%。

毛利率进一步收窄。因需求疲软,公司主要原材料废纸价格上半年出现一定回落。成本压力虽有所缓解,但因纸价的回落幅度大于原材料降幅,上半年毛利率仍同比明显回落(由11H1 的15.2%回落至14.4%),其中Q2 毛利率由Q1 的15.2%进一步回落至13.7%。

增加研发支出,管理费用大幅上升。因加大新品生活用纸的研发,公司管理费用率大幅上升(由11H1 的2.0%上升至12H1 的4.4%)。受毛利率回落和管理费用率上升影响,公司净利率由11H1 的5.4%回落至2.4%,上半年净利润同比大幅下滑62.5%。

存货上升,经营现金流依旧不容乐观。公司存货较年初明显上升,其中产成品库存由年初的2.13 亿元上升至2.81 亿元,反映销售情况依然不甚理想。上半年经营现金流为-1.14 亿元,依旧不容乐观。

定增生活用纸项目,渠道先行。11 年公司定增募投项目6.8 万吨高档生活用纸项目,目前在自有产能尚未投放时,主要依靠进口原纸进行分切,对市场和渠道进行前期铺垫工作。12 年上半年,公司主推ECO 环保系列和Premium 原生木浆的开发及上市。目前产品已经在上海、浙江和江苏的部分区域销售,网上也通过一号店等渠道进行开拓。在产能建设方面,后道设备的选型已经完成,将在年底前完成安装建设。

短期盈利能难以明显回升,长期PB 角度暂维持增持评级。如我们在中期策略里提出,造纸行业面临供需双压,行业盈利短期难现“逆袭”,从公司对三季报预测来看,第三季度经营依旧难以摆脱困境,我们下调公司12-13 年盈利预测至0.09 和0.14 元,目前股价(2.37 元)对应12-13年PE 分别为26.3 倍和16.9 倍。但从PB 角度已经处于历史底部区域(公司PB 为0.9 倍),暂维持增持评级。

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