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景兴纸业:受益低价原料,毛利率环比回升,维持“增持”

发布时间:2012-04-24    研究机构:申万宏源

盈利进一步提升有赖于宏观需求恢复,维持“增持”。如我们在之前的季报前瞻中所提示的,行业盈利12年初触底,短期环比改善确定;因11Q1高基数原因,主要造纸企业12Q1预计都将出现同比大幅下降。横向比较,公司降幅要小于其他造纸企业;系箱板纸行业集中度较高,在龙头玖龙、理文的带领下,对下游拥有相对较高的议价力和谈判力。12Q1受益低价原材料,毛利率环比明显提升至15.2%(vs11Q412.9%),而未来盈利的进一步改善有赖于下游宏观需求的恢复,带动纸价的有效提涨。基于Q1盈利触底,之后环比略有回升的判断,我们预计公司12-13年盈利预测分别为0.28元/0.39元,目前股价(6.91元)对应12-13年PE分别为25/18倍,PB为1.31倍,暂维持“增持”评级。

季报业绩完全符合预期。公司12Q1实现营业收入6.79亿元,同比下降14.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为3081.98万元,同比下降31.8%;合EPS0.06元,完全符合我们一季报前瞻中的预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.23元。公司预计12H1净利润同比下降20%-50%。

11Q1景气高位,12Q1盈利同比明显回落。11Q1为行业景气高点,12Q1因整体宏观需求疲软,公司产品销售量价均同比回落,收入同比下降14.5%;而毛利率也同比收窄1.2个百分点至15.2%。随着经营规模的扩大,期间费用均有不同程度的上升,尤其是财务费用率上升至4.6%(vs11Q13.7%),进一步压缩盈利空间。虽有参股20%的莎普爱思和康泰贷款贡献投资收益634.93万元,12Q1净利润仍同比下降31.8%至3081.98万元。

定增生活用纸项目有序推进。公司在建工程较年初增加33.0%至7454.58万元,系11年定增6.8万吨生活用纸项目有序推进所致。下游需求低迷,存货仍在高位。存货较期初增长48.4%至6.47亿元,虽有部分原材料低价采购的因素,但预计因下游低迷,产成品的增加仍为主要因素。主要受存货快速上升的影响,公司Q1经营活动产生的现金净流量为-1.27亿元。

核心假设风险:下游需求恢复速度慢于预期。

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