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景兴纸业2011年年报点评:经营效率提高,成长动力待加强

发布时间:2012-03-06    研究机构:国信证券

第四季度管理费用骤增令业绩低于预期

2011年公司实现收入34.5亿元,同比增长31.3%;实现净利润1.25亿元,同比增长1.1%,全面摊薄EPS为0.23元,低于我们的预期。分配方案为每10股转增10股。

盈利低于预期的主要原因是第四季度管理费用高达6,597万元,显著地高于前三个季度1,708~1,917万元的水平,即该季度管理费用超过前三季度总和的23.4%。增加的科目为技术开发费计5,053万元,而上年并无此项开支。纸业大宗产品明显的同质化特征令巨大的研发开支没有必要,公司扩大研发收入比或另有用意。

景气低迷状况短期难以扭转

收入增长贡献主要来自新投产的25万吨白面牛卡项目,该产品收入由上年的7,873万元增至4.2亿元,增长4.3倍;此外牛皮箱板纸收入也增长了21.5%。公司增收不增利除受上述管理费用影响外,产品毛利率的进一步下降也是重要原因。公司综合毛利率为14.0%,低于上年的15.0%。其中收入占比较大的箱板纸毛利率由上年的16.0%降至13.5%;白面牛卡由15.6%降至13.0%。由于近年工业包装纸市场产能扩张加快,行业景气短期难以好转。

经营效率有所提高,财务健康

公司应收账款周转由上年的73天下降至57天,存货周转由58天降至53天。上年定向增发后公司负债率降至年末的45.8%,短期偿债指标也在合理水平。此外,公司加大现金回收力度,全年经营性现金净流量为1.15亿元,明显好于上年的0.45亿元。

风险提示

定向增发的生活用纸项目进展缓慢,投资进度仅5.4%;工业包装纸行业过剩预期持续。

成长动力有待加强,维持“中性”评级

我们认为未来两年公司盈利主要受25万吨项目达产推动,而6.8万吨生活用纸项目何时实现稳定收益暂难预期。预计2012~14年EPS为0.33/0.44/0.48元,PE为20/15/14x,维持“中性”评级。

申请时请注明股票名称