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景兴纸业:经营效率提升为业绩增彩

发布时间:2011-09-01    研究机构:招商证券

11年中期每股收益0.17元,符合预期。公司11年上半年实现营业收入17.1亿元,利润总额1.13亿元,净利润0.93亿元,同比分别增长53.1%、47.7%、54.6%。

每股收益0.17元,业绩符合预期。

原料价格上涨未能完全转嫁,影响产品毛利率。公司主要原材料日废上半年平均价格同比涨幅约为15%,虽下游包装行业景气较佳,但占收入76%的牛皮箱板纸+白面牛卡纸亦未能完全转嫁成本,2011H1牛皮箱板纸毛利率15.01%↓(2010为15.97%)、白面牛卡毛利率12.07%↓(2010为15.64%)。

增发项目--6.8万吨再生生活用纸丰富公司产品线。该项目原料采用废纸,根据经验,相对吨成本优势为2000元/吨;日本市场两种原料制造的生活用纸终端销售价格差不多。项目的关键点为:中国人对于再生生活用纸的接受程度。

公司经营效率提升,三费率持续改善。营业费用率、管理费用率2011中报分别为3.5%、2.0%,而2010年分别为4.2%,2.7%,经营效率提升较为明显。

子公司上市将大幅提升公司投资收益。子公司浙江莎普爱思药业2010年净利润为4310万元;公司投资成本2000万元(占20%股权),该子公司首次公开发行A股的申请2011年6月3日得到中国证监会的正式受理。

预计2011-2013年业绩为0.35元、0.35元、0.51元(按增发后股本摊薄、未考虑子公司未来上市的投资收益),同比增速分别为53%、2%、46%。

维持“审慎推荐-A”。增发项目2011-2012年投入,2013年释放业绩,我们给予2013年15倍PE,目标价7.6元,建议关注子公司上市进展。

风险提示:人们对于再生生活用纸的接受情况有待观察。

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