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景兴纸业中报点评:产能利用率提升带动业绩加速增长

发布时间:2011-08-29    研究机构:光大证券

新增产能释放,行业景气度高,上半年业绩大幅增长:

上半年公司实现营业收入 17.1亿元,同比增长53.1%;其中牛皮箱板纸实现收入10.6亿元,较去年同期增长45.9%;受2010年11月25万吨白面牛卡新增产能投产的作用,白面牛卡纸上半年同比增长318%至2.1亿元;高瓦纸实现收入9012万元,较去年同期增长18.7%;纸箱及纸板则同比增长19.4%至2.3亿元。上半年公司实现净利润9319万元,同比增速为54.6%,折合每股收益0.17元。

分季度看,二季度实现营业收入9.2亿元,同比增长58%,较一季度的增速提升近10个百分点,这表明新增产能的利用率在提升。二季度净利润增速达到77%,较一季度环比提升近31个百分点,主要的原因在于销售净利率的增加以及有效税率的降低。

毛利率下降1.3个百分点,期间费用率减少2.2个百分点:

上半年毛利率为 15.2%,较去年同期下降1.3个百分点;分产品看,牛皮箱板纸的毛利率下降3.5个百分点至15%;白面牛卡纸的毛利率减少4个百分点至12%;高瓦纸的毛利率提升5.6个百分点至17%;纸箱和纸板的毛利率下滑接近1个百分点至8.7%。原料成本上涨以及下游盈利微薄导致毛利率下滑。

上半年公司的期间费用率为 9%,同比减少2.2个百分点。分季度看,一季度期间费用率为9.3%,二季度为8.7%。在规模效应的作用下,公司的期间费用率逐步减少。分项目看,上半年销售费用率为3.5%,同比降低0.6个百分点;管理费用率减少1个百分点至2%;财务费用率降低0.7个百分点至3.5%。

行业盈利水平有所下滑,但我们仍相对看好箱板瓦楞纸的景气度:

目前下游行业盈利状况不佳、原料价格维持高位震荡,行业的盈利水平有所下滑。但落后产能淘汰、扩产理性使得我们仍然相对看好箱板瓦楞纸行业今、明两年的景气度。下半年行业的毛利水平主要看原料价格的走势,美国经济基本面不佳的表现令市场对QE3推出的预期增强,美国是否会继续大量释放流动性直接关系大宗品价格的走势。在海外宏观政策走向扑朔迷离的背景下,一切需要时间观察。

维持买入评级,目标价8.25元:

我们预计公司 2011-2012年EPS 分别为0.36元和0.45元,当前股价对应的PE 分别为19倍和16倍,考虑2012年莎普爱思有望上市,公司新品推出有助于估值水平的提升,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨

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