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景兴纸业:箱板纸景气,上半年业绩喜人

发布时间:2011-07-26    研究机构:东方证券

点评

景兴纸业(002067)受益于箱板纸价格上行,上半年业绩喜人。上半年箱板纸价格持续高位,企业毛利率水平维持在17%左右水平,带动企业盈利走高。按测算,企业毛利率在17%左右水平,吨纸盈利基本在170元左右,对应历史毛利率处于中位数水平。根据我们和箱板纸下游厂商沟通,目前箱板纸价格仍保持强势,一方面是成本废纸价格上涨,另一方面,箱板纸进入2010年后产能释放进入低潮,导致目前箱板纸价格高位。

出口增长接近20%,箱板纸供应预期增长不大,预计其景气能维持到2013年。箱板纸1/3的需求与出口相关,而直到6月份,当月出口保持增长保持17%以上,而下半年由于圣诞节日等影响,将进入轻工业产品的出口旺季,包装需求季节性上行,箱板纸出货将保持旺盛,而另一方面,我们预计直到2013年箱板纸新增产能将保持低增长,特别是长江三角洲地区,由于玖龙纸业太仓工厂1条45万吨箱板纸纸机改装为环保文化纸,而箱板纸运输半径通常不超过200公里,导致长三角地区局部箱板纸出现供需紧张,此外,根据我们测算,未来两年箱板纸增长不超过500万吨,低于过去平均水平,而玖龙纸业年报显示2013年前,不会扩张箱板纸产能,在龙头企业扩张停止脚步的背景下,一般小企业由于信贷紧张和资金实力限制,无力大举增产,因此我们预计2013年前箱板纸仍能保持较好景气水平,景兴纸业受益。

维持增持评级,目标价8.80元。公司受益于箱板纸产能扩张进入低速增长期,未来供需维持景气,同时,公司所在浙江地区进入限电期,部分地区实施开4停2,开5停3等措施,而公司电力供应有保障,我们预计公司受益于限电进程,预测景兴纸业2011和2012年EPS0.49元和0.74元,2012年的盈利增长主要来自企业技改和产能利用水平的提升,大部分造纸公司估值水平在12X左右,由于公司未来盈利增速较快,给予一定溢价水平,我们按照2011年18倍市盈率,目标价为8.80元。

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