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景兴纸业:经营有回暖,价值被低估

发布时间:2011-06-17    研究机构:东方证券

研究结论:

箱板纸龙头企业停止扩张,限电预计对公司影响正面。从需求看,我们认为包装纸的需求和工业增加值以及出口成正相关的关系,目前国内工业增加值和出口数据依然保持较快增长态势,包装纸需求无需过多担忧,另一方面,作为箱板纸市场扩产的主力军,玖龙纸业已经开始放慢了扩张的步伐,未来2年,玖龙纸业的扩张将集中在文化纸和白板纸等领域,箱板纸的产能将在2013年才会继续扩张(见表2)。同时,限电是短期的催化剂,从历史上看,限电期间,造纸行业一般跑赢沪深300,这是由于大部分中大型造纸企业均自备电厂,限电期间更为利好大型企业,而限制了中小纸厂的生产,公司尽管没有自备电厂,但今年平湖地区的热电厂有新机组扩产,因此公司被限电可能很小,将受益于浙江地区限电。

募集资金项目 2013年达产,引入卫生纸品种降低公司经营风险。此次募集资金项目价将以不低于6.23元/股,募集不超过9.5亿元,预计发行数量不超过16,000万股,其中公司控股股东朱在龙先生将认购不低于500万股股份。募集资金将投向于6.8万吨环保卫生纸项目,尽管未来两年新增卫生纸项目将多,但公司2012年底投产避开了新增产能高峰期,且产品主要采用废纸为原料,具备很强的成本优势,我们测算公司成本较同类使用木浆的卫生纸节约超过1/3左右。

参股公司莎普爱思已经报会,预计上市后贡献投资收益 2.7亿元。莎普爱思主要产品为滴眼液、大输液及其他普药类产品,公司2008年~2010年净利润分别为1,805.69万元、1,908.44万元和4,309.52万元,预计2011年净利润达到6000万元,按照上市后发行25%的股份计算,预计公司2011年摊薄后EPS 约为0.91元,按照医药行业2011年动态市盈率30PE计算,景兴纸业(002067)持有的莎普爱思市场价值约为2.7亿元,相当于公司目前市值的10%左右。

首次给予公司增持评级。公司受益于箱板纸产能扩张进入低速增长期,未来供需将修复,同时,公司所在浙江地区6月份将进入限电期,由于公司电力供应有保障,届时预计受益于限电进程,我们预测景兴纸业2011和2012年EPS 分别为0.49元和0.74元,2012年的盈利增长预期主要来自企业技改和产能利用水平的提升,大部分造纸公司估值水平在12X 左右,由于公司未来盈利增速较快,我们给予一定溢价水平,按照2011年18倍市盈率估值,对应目标价为8.8元。

风险因素:出口降幅增大,导致箱板纸需求低于预期

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