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景兴纸业:预计二季度毛利率同比上行

发布时间:2011-04-26    研究机构:天相投资

2011年第一季度,公司实现营业收入7.94亿元,同比增长47.5%;营业利润5779万元,同比增长34.5%;实现归属母公司所有者的净利润4518万元,同比增长36.2%,全面摊薄每股收益0.115元。

行业回暖,盈利能力大幅提升。公司主营业务为包装原纸、纸箱纸板和白面牛卡纸。随着宏观经济的逐步复苏,箱板类纸的景气度大幅提升,报告期内,公司20万吨白面牛卡及5万吨技改项目投产,推动公司收入同比增长了47.5%;主要原材料废纸价格高位运行,公司综合毛利率同比下降了2.7个百分点至16.4%,毛利率的同比下降存在基数效应的影响,废纸价格在2010年一季度处于相对较低的水平,二季度开始大幅上涨,而公司又在一季度进行了部分产品的提价,我们判断11年二季度毛利率有望提高;新增产能的逐步投产,规模效应也使期间费用率有所下降,报告期内,公司期间费用率同比下降了1.7个百分点至9.3%。

未来看点。1.公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线及5万吨技改造项目已经于2010年10月投产,将于2011年大幅贡献利润,本次技改完成后,该生产线的单机年产能将达到25万吨,且可以实现单机生产多纸种,公司可根据市场需求及时调整产品结构;2.2010年8月公司公告拟非公开发行股票不超过1.6亿股,募集资金不超过9.5亿元,用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目。

股价催化剂。1.包装纸板块整体回暖,景气度提升。2.国家对造纸落后产能的淘汰,有近1/3是箱板类纸,行业供需有望进一步改善;3.人民币升值预期长期存在,对行业构成长期利好;4.公司参股子公司浙江莎普爱思药业股份有限公司已进入上市辅导期,参股比例为20%,参股公司的上市有望成为股价的催化剂。

盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.52元,以4月26日收盘价7.66元计算,对应动态PE分别为16倍和15倍,估值有一定优势,且行业将维持高景气度,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。1.市场开拓慢于预期;2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。

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