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造纸轻工周报:定增新政推出有助于真成长公司

发布时间:2017-02-20    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

①本周观点:非公开发行新规出台,未来更为看重内生增长。周末证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订,发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。新规强化了发行股本限制(再融资发行股份数量不得超过本次发行前总股本的20%)、融资间隔(本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日不少于18个月)等要求,将使主业发展缺乏动力、寄希望于收购转型的公司面临较大压力。轻工上市公司中,小市值壳资源,转型炒作类的公司值得警惕;未来市场将更看重内生动力强劲,依托主业稳健发展的公司。

本周发布顾家家居深度报告,核心看好国内万亿家居市场中,龙头有望成长为百亿收入规模,千亿市值。顾家凭借主打沙发产品集中度提升,循序渐进推进品类扩张,以及已经建立的完善的职业经理人团队和考核机制,规模有望稳步扩张。

造纸:短期供需关系支撑造纸景气度维持向上,后续进一步跟踪补库存进程和环保力度。需求:节后经销商和下游印刷厂因预期3月进入旺季,补库存积极,从此前的随需随购转为准备0.5-1个月的库存应对开年后的需求增长和涨价;供给:多年的行业苦日子使各大企业在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下,形成合力进行产能管理和发货控制;成本端:煤炭和废纸维持稳定,而国内纸张的涨价局面和采购原材料局面加之智利大火预期驱动浆价有所上涨,木浆预计17年前高后低。我们判断17年纸价相对于16年四季度箱板瓦楞纸和白卡纸等纸种快速上涨的态势,将呈现向涨幅低的纸种扩散和温和提价趋势,由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸,逐渐带动集中度较高的白卡铜版纸,进而文化纸,乃至特种纸。溶解浆因棉价及粘胶联动,吨利也有提升。建议积极把握补库存带来的春季躁动行情,积极跟踪5月进入淡季后纸价边际变化和纸厂+经销商+印刷厂的库存水平,以及涨价传导至消费终端带来CPI上升可能引起流动性收缩。

从三条主线推荐标的:兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业(16和17年净利预计21.5亿和25亿+,目前市值202亿元)、山鹰纸业(短期看好涨价和成本快速传导,中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能,16-18年预计净利CAGR为78%,业绩高增长可期),太阳纸业(17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15亿元和18亿元);小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份(17年造纸和溶解浆开始盈利,60万吨铜版纸、50万吨瓦楞纸、10万吨溶解浆盈利提升,折旧17和18年每年减少约1亿元)、景兴纸业(002067)(120万吨箱板纸产能,2016年底行业景气度明显回升;推出限制性股票激励计划,体现管理层信心;股权投资莎普爱思提供安全垫,可在未来几年择机贡献业绩)、博汇纸业,逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材(大股东定增底价9.12元/股)。

家居:节后地产数据超预期,成交量明显回升(尤其三线城市明显反弹),主要上市公司春节期间订单量保持良好态势,家居估值有望得到修复。长期看好龙头整合趋势。看好索菲亚(柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势,新春开门红订单稳定增长,近期提价对冲成本压力;2017年受益于大家居品类扩展,提升客单价;橱柜顺利开店,2017年有望扭亏;借助技术进步,渠道拓展升级(新增超市店等流量入口形式)。预计公司2016/2017年EPS分别为1.44/2.08元,PE为39/27倍(参考2/17股价56.34元));次新股中建议关注软体家居龙头顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,通过情景销售,大数据营销,在2020年前后向精品宜家模式转型)。其他看好:美克家居,大亚圣象、宜华生活、喜临门。

国企改革:关注:岳阳林纸(国企改革预期,造纸受益于提价,边际盈利改善;目前定增已过会,即将获得批文,后续园林PPP订单有望加速推进落地,增加业绩弹性);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,中航系改革受益)、珠江钢琴(广州国资委持股比例81.8%,由钢琴制造向艺术教育转型升级,定增过会,等待批文)、通产丽星(深圳国企改革受益,市值48亿元)。

包装:经历2016年的增长调整期,2017年内生增长预期修复;加之包装主业以及第二主业的外延并购陆续落地,当前估值有安全边际。看好东风股份(2016年多因素导致的低基数为2017年高增长提供保障,主业复苏+外延增厚+大消费推进,预计公司2016/2017年EPS分别为0.53/0.67元,PE为23/18倍)、劲嘉股份(定增过会,烟标行业外延整合,社包领域积极开拓,大健康持续推进,预计公司2016/2017年EPS分别为0.44/0.55元,PE为23/18倍)、奥瑞金(短期市场因红牛续约问题,致股价过度调整;我们认为多方共赢的方案正在积极筹划中;两片罐随着行业集中度提升,盈利能力有望改善;定增过会,有望借助资本市场实现外延扩张和产业链整合;控股股东2017年以来已累计增持1%;预计公司2016/2017年EPS分别为0.52/0.61元,PE为17/14倍)。

②本周造纸板块跑输市场。本周造纸板块整体下跌1.49%(重点公司下跌2.23%),跑输市场(同期沪深300上涨0.23%)。成品纸市场:成品纸市场价格继续上行。铜版纸市场交投稳定采购活跃。受季节性因素影响3月铜版纸需求将进入传统旺季,纸厂或有新一轮提价计划。本周双胶纸全面推涨。全木浆双胶纸价格处于历史高位突破6000大关,推涨混浆双胶纸价格。预计一季度双胶纸整体价格将呈现稳中攀升的趋势。本周灰底白板纸进入新一轮涨价。本周灰底白板纸终端价格维稳,但市场又进入新一轮涨价。各地白卡纸市场多在推进价格上行。经销商出货报价随之上行,但目前下游接受情况暂不明朗。箱板纸、瓦楞纸行情稳定。本周国内各地箱板纸市场主流行情平稳,大型纸企试图推涨。各地大多数纸厂并未跟涨牛卡及瓦楞纸价格。本周国际浆价格上涨,本周国际浆市场交投稳定,全球阔叶浆供应过剩。国内浆价格上涨。尽管下游工厂尚未完全复工,但由于期货成本增加,国内各地报盘节后继续拉涨。美废ONP、OCC价格上涨。本周美废外盘市场行情涨势迅速,下游纸厂接单压力较大,观望者居多,按需采购为主。

③其它:原油价格下跌,衍生品价格盘调,国际黄金、白银价格上涨。

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